轻工行业出现周期性回暖迹象

北京澎泰资本   2023-12-08 本文章60阅读
近期多家券商发布中期策略报告,我们发现对于以家具为代表的 轻工行业 的判断,各家卖方的观点比较一致,逻辑基础扎实。

我们认为,保交楼的政策影响、轻工行业销售多样化的策略驱动、部分上游材料成本下降、海外订单恢复,将有利于轻工行业的代表公司开始出现较好表现。

保交楼政策效果显著,竣工面积增加拉动家具消费


2023年以来房地产竣工单月增速数据向好,2023年2-4月竣工面积同比增速分别达到9.7%、35.4%、28.3%、17.2%,这个数据很明显反映了保交楼的政策影响,效果显著。存量的在建房大量竣工,对房地产后周期的品种产生了较好影响。

在竣工增速回暖、积压需求释放以及线下消费场景修复作用下,家具社零增速年初以来维持正增长,2023年4-5月家具类社零当月增速分别为3.4%、5%。

展望未来,一方面竣工端稳步改善将在短期内对家具零售市场形成支撑,家具企业订单有望稳步复苏;另一方面,考虑到2020年以来头部品牌扩展新渠道、探索套系化销售模式成效较好,行业集中度有望继续提升。

企业合同负债增长,营销策略强化带来较好成效


对于家居企业来说,合同负债的增长显示公司获单能力,而合同资产增长意味着公司的下游回款能力遇到障碍,这两点截然不同。我们更关注合同负债有良好增长的企业。

2023Q1部分零售家居企业的合同负债环比增长,侧面说明在手订单充足,订单改善趋势有望逐步传导至软体家居等装修后端产品。2023年以来各公司营销打法更加积极,在上半年315和618两大关键营销节点增加品牌宣传,提升套餐灵活性和性价比。

终端客流量入口分散化趋势下,整装公司等新渠道及套餐策略成为家居品牌提升客单值和转化率的胜负手。某品牌2022年工厂端客单价18498元,同比增长28%;某公司2023年将主卧+次卧的套餐销售作为终端重要营销手段。整体来看,头部品牌的整装渠道建设逐渐成熟,客单价水平已经与二线品牌形成一定差距,α优势有望逐步彰显。

在保交付政策推动,及地产商积极复工的催化下,竣工增速向好,家具社零增速持续正增长,预计家居企业增速平稳修复。展望后续来看,一方面竣工端稳步改善将在短期内对家具零售市场形成支撑,家居企业订单有望稳步复苏;另一方面,考虑到2020年以来头部品牌扩展新渠道、探索套系化销售模式成效较好,行业集中度有望继续提升。目前家居企业估值回落至较低位置,政策性催化或带动估值修复。

纸浆价格下跌,给造纸企业带来机会


受海外浆厂投产增加影响,2023年年初以来阔叶浆价格快速回落至4000元左右。进入5月海外浆厂限产保价,一定程度上支撑浆价回升至4400元/吨,但由于2023-2024年仍有阔叶浆厂规划投产,预计供给仍然偏多。纸价方面,一季度党建期刊及教辅教材资料需求有所增长,双胶纸价格偏稳定,需求支撑下价格较坚挺;白卡纸价格仍在缓慢回落。

2023年2月以来废纸系价格震荡下探,主要由于下游纸厂提货意愿偏弱,叠加箱板瓦楞进口量同比增加,废纸系纸价承压。预计随着纸厂停产保价、收缩供给,废纸系价格有望企稳。

从纸企盈利能力来看,22Q4-23Q1大部分木浆系纸企的毛利率处于历史底部区间,考虑到海外浆到港周期及纸企木浆库存储备影响,浆价下跌对纸企毛利率的影响将滞后1-2个季度,预计23Q2-23Q3将体现于报表端。随着纸企高价浆库存减少,平均成本降低,盈利拐点有望显现。

海外去库压力减弱,轻工订单有望边际改善

2023年初以来海外渠道库存压力已经有所缓解,经历为期9-12个月去库周期,目前终端渠道有小批量备货、采购新品意愿。 出口数据来看,单月家具出口金额2023年2月以来整体有所修复,企业出货量边际改善。 一季度各公司报表多现边际改善趋势,基数效应于23Q2开始显现,考虑到国内出口上市公司大客户质地佳,在海外需求偏弱时表现出更强竞争力,建议关注去年增长压力较大,订单有边际改善的品类。

从美国家具及家居摆设批发商库存销售比数据来看,2020年下半年至2021年Q3,渠道库存去化、库销比保持低位;2021年Q4开始库销比升高,2022年6月达到阶段性峰值2.3;2023年初以来家具批发商库销比逐渐回落,库存逐渐去化,库销比达到1.8左右,库存压力已经有所缓解。经历为期9-12个月去库周期,目前终端渠道有小批量备货、采购新品意愿。出口数据来看,单月家具出口金额2023年2月以来整体有所修复,企业出货量边际改善。

2022年在海外去库压力下,大部分出口企业已经经历了连续几个季度的低增长或者下滑,2022年整体收入基数较低。23Q1来看部分公司的收入降幅收窄或增速转正,海外渠道补库逐渐传导至上市公司的订单端,在低基数下全年修复趋势有望延续。

利润端来看,原材料价格低位及人民币汇率贬值对盈利能力仍有提振作用。2023年3月以来人民币对美元汇率呈现贬值趋势,出口企业有望受益于汇兑收益;此外钢材、PVC、木浆等大宗原材料价格下行的影响在23Q1-Q2仍在报表中有所体现,盈利能力预计保持环比改善趋势。
从二级市场的反应来看,部分家居企业、轻工造纸代表公司、以美妆为代表的新零售板块开始出现积极回应。

保交楼带来的房地产后周期的机会,成本下降驱动造纸行业的恢复以及海外库存消化后带来的新增订单恢复,目前看起来正在定价中,我们将密切关注其市场表现的持续性。